Чарльз Вілан - Гола економіка. Викриття нудної науки

Kaminski, “The Age of Diminishing Endowments,” Wall Street Journal, June 6—7, 2009. ">[166]. Напевно, він має рацію, однак це не обов’язково вказує на мудру стратегію для моєї тещі.

Диверсифікуйте. Коли я викладаю фінанси, мені подобається, як мої студенти підкидають монетку. Це найкращий спосіб приймати певні рішення. Ось один приклад: вельми урізноманітнений портфоліо значно знизить ризики серйозних втрат, не знижуючи вашого очікуваного прибутку. Звернімося до монет. Припустімо, що прибуток від 100 тисяч доларів, які ви поклали в пенсійний фонд, залежить від того, як впаде монетка: орел — ваш прибуток зростає вчетверо, решка — ви втрачаєте все. Середній результат цієї вправи дуже хороший. (Ваш очікуваний прибуток 100 %.)[167] Проблема, звичайно, в тому, що втрати неприйнятні. Ви маєте 50 % шансів, що втратите весь кошик з яйцями. Спробуйте пояснити це своїй дружині.

Тоді давайте принесемо більше монет. Припустімо, що ви розклали свої 100 тисяч доларів у приватному пенсійному фонді на десять різних інвестицій, які мають однакову схему виграшу: орел — інвестиції збільшуються вчетверо, решка — стають нічого не варті. Ваш очікуваний прибуток узагалі не змінився: в середньому ви викинете п’ять разів орла і п’ять — решку. П’ять ваших інвестицій зумовлять збільшення вартості вчетверо, а п’ять зовсім знеціняться. Це приводить до тих самих 100 % прибутку. Однак подивіться, що сталося з вашим неприйнятним ризиком. Єдиний варіант, коли ви втратите всі гроші приватного пенсійного фонду, — це якщо ви десять разів підряд викинете решку, що дуже малоймовірно. (Ймовірність — менш ніж один випадок на тисячу.) Тепер уявіть собі ту саму вправу, коли ви купуєте декілька індексних фондів, що мають тисячі акцій з усього світу[168]. Така кількість монеток ніколи не дасть вам усіх решок.

Звичайно, для вас краще буде, якщо всі ці інвестиції матимуть наслідки, повністю незалежні один від одного. Одна справа — кидати монетку, коли наслідок одного підкидання не корелює з наслідком від наступного. Зовсім інша справа — купувати акції Microsoft та Intel і потім вважати, що ви безпечно розділили своє портфоліо на два кошики. Так, це дві різні компанії з різною продукцією та різним менеджментом, однак якщо Microsoft матиме дійсно поганий рік, то є досить великі шанси на те, що й Intel теж матиме клопіт. Однією з помилок, що призвели до цієї фінансової кризи, було вважати, що групування лотів іпотеки разом у єдині цінні папери, підкріплювані іпотекою, створювало інвестицію, що була безпечнішою й несподіванішою, ніж будь-яка окрема іпотека, — так само, як підкидання сотні монет замість однієї. Якщо ви є банком з одним затриманим іпотечним кредитом, це може привести до дефолту, забравши з собою увесь ваш капітал. Однак якщо ви купуєте фінансовий продукт, що складається з тисяч іпотек, більшість із них будуть хорошими, що попередить ризик випадкового дефолту.

У нормальні часи це, мабуть, справедливо. Іпотека йде до дефолту, якщо людина захворює чи втрачає роботу. Навряд чи це буде сильно корелювати з великою кількістю сімей: якщо один будинок на квартал потрапить під вилучення застави, то можна не очікувати, що й з іншими станеться те саме. Коли ж лускає мильна булька нерухомості, усе змінюється. Ціни на житло стали свинцевим тягарем для всієї країни, а рецесія, що їх супроводжувала, означала, що все більше й більше людей втрачали роботу. Позірно розумні цінні папери, підкріплені позиками на нерухомість, перетворилися на «токсичні активи», які з того часу ми намагаємося відчистити.

Інвестувати на тривалий період. Ви були коли-небудь у казино, коли хтось зриває великий куш? Оператори казино щасливі від цього так само, як і всі інші. Чому? Бо вони хочуть отримати велику суму грошей у довготривалій перспективі, і це стає невеликою неприємністю на цьому шляху. Вигода від володіння казино в тому, що числа складаються на вашу користь. Якщо ви захочете почекати досить довго — й позувати на фото, як ви вручаєте величезний чек випадковому переможцю, — тоді ви будете багатим.

Інвестування має ті самі вигоди, що й володіння казино: шанси складаються на вашу користь, якщо ви маєте терпіння й згодні пережити випадкові втрати. Будь-яке портфоліо розумних інвестицій повинен дати позитивний очікуваний прибуток. Пам’ятайте, ви віддали в оренду капітал різним особам й очікуєте отримати якийсь прибуток. Справді, чим ризикованіша угода, тим більше ви очікуєте отримати в середньому. Отже, чим довше ви триматимете ваші (диверсифіковані) інвестиції, тим довше матимете ймовірність, що вони спрацюють. До чого індекс Доу буде ближчим завтра? Не знаю. Де він буде через рік? Не знаю. Де він буде через п’ять років? Мабуть, вище, ніж сьогодні, однак не обов’язково. Де він буде через двадцять п’ять років? Значно вище, ніж сьогодні, — я в цьому абсолютно впевнений. Ідіотизм щоденної торгівлі — придбання акцій у сподіванні продати їх через кілька годин з вигодою — полягає в тому, що сюди входять усі витрати на торгівлю акціями (комісія й податки, не кажучи вже про ваш витрачений час) без будь-якого прибутку, що можна було б отримати, зберігаючи цінні папери тривалий час.

Отже, тепер ви маєте його — тест на нюх для особистого інвестування. Наступного разу, коли інвестиційний радник прийде до вас із пропозицією 20 чи 40 % прибутку, ви знатимете, що справедливе одне з трьох тверджень: (1) це може бути дуже ризикованою інвестицією, щоб виправдати такий високий очікуваний прибуток, — згадайте ендавмент Гарварду; (2) ваш інвестиційний радник натрапив на можливість, якої ще не помітили найкращі у світі інвестори, і він достатньо порядний, щоб поділитися з вами, — будь ласка, зателефонуйте мені; чи (3) ваш радник некомпетентний або/і непорядний — згадайте Берні Мейдоффа[169]. Надто часто відповіддю є варіант (3).

Захопливою стороною економічної науки є те, що її фундаментальні ідеї не змінюються. Монархи в середньовіччі потребували збільшення капіталу (зазвичай, щоб вести війни), так само, як і сучасні біотехнологічні стартапи. Не знаю, якою буде наша планета через сто років. Можливо, ми заселятимемо Марс чи перетворюватимемо солону воду на чисте відновлюване джерело енергії. Але я точно знаю, що будь-яке з цих досягнень використовуватиме фінансові ринки, щоб збільшувати капітал і зменшувати