Стівен Сілбігер - МВА за 10 днів

Вважайте вартість підприємства теоретичною загальною вартістю поглинання. У разі викупу поглинаючій компанії доведеться виплатити акціонерам їхній власний капітал і перебрати на себе боргові зобов’язання компанії. Ринкова вартість власного капіталу може відрізнятися від вартості, обчисленої аналітиком відповідно до очікуваних грошових потоків, але саме так інвестори шукають можливості.

Обчислення та оцінка грошових потоків компанії передбачає п’ять кроків:

1. Аналіз операційної діяльності.

Прогнози щодо звіту про фінансові результати; обсяг продажів, собівартість реалізованої продукції, реалізаційні, загальні та адміністративні витрати.

2. Аналіз інвестицій, необхідних для заміни й купівлі нового майна, виробничих потужностей та обладнання.

3. Аналіз потреби компанії в капіталі.

Визначення корпоративних потреб в оборотному капіталі.

4. Планування річного потоку операційних коштів і термінальної вартості компанії.

5. Обчислення чистої поточної вартості цих грошових потоків для вирахування вартості компанії.

МBA володіють багатьма техніками та підходами до оцінки компаній. Якщо маркетологи вкладають увесь свій талант у розробку маркетингової стратегії, то круті фінансисти показують усе, на що здатні, при оцінюванні злиттів і поглинань. Таблиця далі у спрощеній формі показує один із популярних способів, що полюбився багатьом представникам фінансової спільноти.

1. Аналіз операційної діяльності та потреб компанії у капіталовкладеннях.

Перше, що потрібно зробити, — це скласти прогноз обсягу продажів і вирахувати валову маржу при продажу та інші операційні витрати. Однак фінансові аналітики повинні зробити дещо більше, ніж переглянути цифри. Вони також повинні проаналізувати стан галузі, конкурентів, ринків сировини та планів управління, щоби бізнес міг функціонувати та розвиватися. Всі ці чинники впливають на грошові потоки компанії.

Розмови з Бобом, його бухгалтером та замісником, показали платоспроможність компанії й очікування зростання обсягу продажів на 10 % щороку протягом чотирирічного терміну, а тоді їхню стабілізацію. Вони впевнені в тому, що забезпечать валову маржу на рівні 25 % або що змінні виробничі витрати становитимуть 75 %. Вони також вважають, що їхні витрати на збут, адміністративні й господарські потреби залишатимуться стійкою змінною в обсязі 24 % від продажів. Витрати на амортизацію обладнання, які не передбачають використання грошових коштів, можна додати до доходу від основної діяльності, та Боб вважає, що він щороку оновлюватиме магазин, реінвестуючи 3000 $ у нове торгове обладнання. Відповідно до цієї інформації прогноз руху грошових коштів мав би такий вигляд: (див. таблицю на с. 334).

2. Аналіз інвестицій, необхідних для заміни й купівлі нового майна, виробничих потужностей та обладнання.

Не соромтеся. Консультуйтесь з інженерами, відділом закупівель і бухгалтерами, щоб правильно вирахувати вартість і період експлуатації.

3. Визначення потреб компанії в оборотному капіталі.

Щоби працювати, підприємствам потрібні гроші. Рівень оборотного капіталу найчастіше є функцією від обсягу продажів. Що більше продажів, то більша потреба в готівці — щоб давати решту на касах і поповнювати запаси. Цю потребу дещо збалансовує кредит, який постачальники збільшують у міру зростання обсягів закупівлі їхнього товару. Це важлива частина процесу; якщо не враховувати потребу в оборотному капіталі, можна отримати брак готівки.

Якщо ми повернемося до балансового звіту Bob’s Market, то побачимо, що в поточних активах у Боба було 115 000 $, а в поточних зобов’язаннях 87 000 $. Це значить, що чистий оборотний капітал становить 28 000 $ (115—87).

Боб стверджує, що він щотижня повинен мати 28 центів на кожен долар з виручки від продажу (28 000 $/[річна виручка в 5 200 000 $/52 тижні в році]). Це покриває його потребу в готівці для закупівлі товару та для наявності решти в касі, що врівноважується додатковим фінансуванням у вигляді позик від постачальників продукції. Якщо додати їх до розрахунку вартості, очікувані грошові потоки матимуть такий вигляд:

Очікувані грошові потоки (в тис. $)

* (Обсяг продажу / 52) × 28 % — Рівень оборотного капіталу попереднього року

4. Визначення термінальної вартості компанії.

Розрахунки ведуть з умовою, що підприємство працює безперервно й провадитиме свою діяльність протягом необмеженого часу в майбутньому. Оцінюючи грошові потоки станом на певний момент часу, ми ігноруємо їхню поточну вартість. Саме тому наприкінці фінансових прогнозів слід підрахувати кінцеву, або термінальну, вартість і додати її до оцінки грошових потоків.

На четвертому році роботи Bob’s Market грошові потоки становили 50 000 $. Якщо прогнозовані грошові надходження будуть такими самими і в наступних роках, можна скористатися тим самим методом оцінювання, який використовують для оцінки вартості безстрокової облігації.

Коефіцієнт дисконтування, який доцільно використовувати в цьому випадку — це середньозважена вартість капіталу (WACC). Ми використовуємо WACC, тому що маємо вільний грошовий потік компанії для сплати відсотків за позикою та дивідендів власникам акцій. Так, належний коефіцієнт дисконтування бере до уваги всю структуру капіталу компанії, її позикові кошти і власний капітал.

У компанії Bob’s Market структура капіталу консервативна. В її балансовому звіті вказано лише 10 000 $ позикових коштів і 45 000 $ власного капіталу. Відсоткова ставка її позики становить 10 %. Вартість власного капіталу можна обчислити за допомогою моделі оцінки капітальних активів. При історичній довгостроковій безризиковій казначейській ставці 8 %, премії за ризик 7,4 % та бета-коефіцієнті 0,85, що відповідає найнижчому рівню ризику продуктового магазину з низьким залученням позикових коштів, вартість власного капіталу становить 14,3 %.

Ke = Rf + (Km — Rf) × Бета

14,3 % = 8 % + (7,4 %) × 0,85

При введенні вартості власного капіталу в рівняння WACC, середньозважена вартість капіталу компанії становить 13 %.

При зведенні усіх цих даних в процесі оцінки розрахунки грошових потоків термінальної вартості мали б такий вигляд:

5. Розрахунок чистої поточної вартості цих грошових потоків для вирахування вартості компанії.

Додайте термінальну вартість до поточної вартості очікуваних грошових потоків перших трьох років, і всю вартість компанії можна вирахувати так:

Оцінка чистої поточної вартості вільних грошових потоків (в тис. $)

Ось і все! Вартість підприємства — продуктового магазину — становить 332 000 $. 5000 $ готівки в магазині — це не залишок готівки; Боб потребує її в касах та для операційної діяльності (у розділі про бухгалтерський облік цю суму вказували у графі «актив»).

Щоби дізнатися значення власного капіталу Боба, від вартості підприємства у 332 000 $ відніміть непогашену банківську заборгованість у сумі 10 000 $ (також у його балансовому звіті), і отримаєте суму 322 000 $. Саме таку суму планувала б сплатити Бобу за його магазин компанія, охоча поглинути його і взяти на себе його борги. Саме так МВА оцінюють великі й малі компанії. Це досить трудомістка процедура, але математичні розрахунки тут не складні. Тримаючи під контролем таємничі процеси злиття і поглинання, МВА можуть претендувати на більшу оплату за свою участь у цих процесах, — але тепер ви знаєте ситуацію зсередини.

Додаткові моменти, які MBA враховують у процесі оцінювання

Оцінювання компанії Bob’s Market ґрунтувалося на припущенні, що продуктовий магазин працюватиме саме так, як запланував собі Боб. У МВА часами буває інше бачення. Компанія, яку розглядають як потенційний об’єкт для поглинання, схожа на м’ясну тушу, що лежить перед м’ясником — порізані, посічені і перемелені шматки відповідно до конкретних потреб. Аналітики оцінюють компанію з усіх