Стівен Сілбігер - МВА за 10 днів

Computer знає, що новий комп’ютер Tangerine стане 100-відсотковим хітом і принесе 5 млрд $ прибутку, але його розробка займе десять років, то інвестиції в цей проект можуть видатись їй недоцільними. І причина не лише в тому, що ці 5 млрд $ дещо знеціняться через інфляцію, а й у тому, що Apple також може інвестувати ці гроші в робототехніку, яка зекономить компанії виробничі витрати вже сьогодні. І навіть якщо аналіз NPV покаже, що виробництво Tangerine має сенс, стратегічні міркування компанії можуть відсунути його на другий план. І ось тут МВА мусить проявити управлінську розсудливість.

Спеціалісти по цінних паперах розглядають акції та облігації як покупку обладнання. Акції приносять дивіденди, а облігації — виплати відсотків у майбутньому. Вартість цінних паперів визначають як поточну вартість майбутніх грошових потоків. Як Quaker Oats використовувала аналіз чистої поточної вартості для оцінювання переваг купівлі нової одиниці виробничого обладнання, так і великі корпорації оцінюють купівлю нових фабрик і вартість посиленої реклами. Юристи, які беруться за справи з летальним компонентом внаслідок протиправних дій, у своїй роботі використовують техніки чистої поточної вартості, щоб оцінити суму вірогідних майбутніх доходів померлого. Слід запам’ятати головне: Один долар сьогодні більше коштує дорожче, ніж один долар у майбутньому.

Проект Quaker Oats приніс 163 000 $ за три роки (51 + 51 + 61). Як ми вже підрахували, 163 000 $ у грошових потоках могли би принести додаткових 34 230 $, якби отримані кошти реінвестували за ставкою 10 % у інші проекти компанії або зробили інвестицію під відсотки. Ви б погодилися вкласти 163 000 $ — і отримати 163 000 $ через три роки? Звісно ні! Так ви відмовилися б від вартості грошей у часі, або 34 230 $.

За цією простою логікою, аналіз NPV бере грошові потоки майбутніх періодів та дисконтує, тобто зводить їх до їхньої сьогоднішньої вартості. Це протилежність до накопиченої вартості. Формула має такий вигляд:

Чиста поточна вартість (NPV) = (1 $ в майбутньому) × × (1 + дисконтна ставка) — Кількість періодів

Один долар, отриманий через рік від сьогодні, з дисконтною ставкою 10 відсотків, матиме вартість:

1 $ × (1 + 0,10) — 1 = 0,90909

За цією формулою, таблиці коефіцієнтів дисконтування показують NPV 1 долара з урахуванням різних ставок та різних періодів. Зважаючи на наявні можливості 10-відсоткового реінвестування та ризикованість проекту, 1 $ у майбутньому, відповідно до формули і таблиць, дорівнюватиме таким сьогоднішнім сумам:

Коефіцієнти дисконтування

Грошові потоки проекту Quaker оцінюють так:

Майбутній притік грошових коштів × × Коефіцієнт дисконтування = NPV

Оцінка будь-якого проекту залежить від величини грошових потоків, розподілення їх у часі та дисконтної ставки — в нашому випадку 10 %.

Схема управління потоком запасів

Дисконтна ставка значною мірою суб’єктивна. Що вища ставка дисконту, або бар’єрна ставка, то дешевшим буде долар у майбутньому по сьогоднішніх мірках (див. додаток). Бар’єрною ця ставка зветься тому, що проект із вищою дисконтною ставкою повинен в майбутньому генерувати більше грошей, аби мати таку саму цінність, яку він має сьогодні. Тому проект має долати вищі бар’єри, аби залишатися на тому самому рівні. У випадках із ризикованими інвестиціями, як було в нашому прикладі з нафтою, доцільно використовувати вищу дисконтну ставку. Якщо результати інвестицій безсумнівні, як у випадку з інвестиціями в автоматизовані пристрої чи в казначейські облігації США, цілком виправдано використовувати нижчу ставку. Компанії, які не мають на підмозі компетентного МВА, використовують єдину бар’єрну ставку для всіх інвестиційних рішень і тому ігнорують відносну ризикованість проектів. Врешті вони починають заперечувати очевидні речі й женуться за високоризиковими проектами. За жодних обставин не можна використовувати відсоткову ставку банківської позики компанії, якщо це не простий збіг обставин. Дисконтна ставка має залежати від ризикованості проекту. Компанії, які твердо стоять на ногах, іноді беруть позики з низькими відсотковими ставками, але й інвестують часами в ризиковані проекти.

Внутрішня норма прибутку (IRR)

Внутрішня норма прибутку (internal rate of return, IRR) — це похідна від чистої поточної вартості. Іншими словами, внутрішня норма прибутку від інвестицій — це ставка, при якій дисконтовані грошові потоки в майбутньому дорівнюватимуть вартості інвестицій станом на сьогодні.

Щоби виявити IRR, потрібно підставляти різні дисконтні ставки, поки NPV почне дорівнювати нулю. (Звісно ж, калькулятор Hewlett Packard розраховує норму IRR одним натисканням кнопки!) Для проекту Quaker IRR становить 26,709 %. На підтвердження цієї цифри можна провести такі розрахунки:

Баланс між замовленням і зберіганням запасів

EOQ — Економічний розмір замовлення

Розмір замовлення (Q)

Використання коефіцієнта дисконтування 26,709 %

Використання IRR для ранжування проектів важливе, але при цьому не враховують величину вкладень. Невелика інвестиція з непропорційно великими прибутками в рейтингу стоятиме вище, ніж великі інвестиції з адекватними прибутками. Витративши на дослідження мільярд доларів, General Electric тепер змушена виділяти великі суми на великі проекти з нижчими нормами прибутку (IRR).

Ранжування за IRR не враховує бар’єрні ставки й коефіцієнти дисконтування, що їх використовують в аналізі NPV. Ці бар’єрні ставки, як я вже казав, роблять поправку на ризик. За всіх інших рівних умов, інвестиції компанії Quaker в обладнання можуть мати нижчу внутрішню норму прибутку, ніж дуже теоретичне дослідження шведських ліків від раку, проведене компанією Merck, однак проект Quaker може мати вищу чисту поточну вартість. Менші грошові потоки проекту з обладнанням дисконтуються за 10-відсотковою ставкою через нижчий рівень ризику. Це може збільшити чисту поточну вартість. Дослідження раку оцінювали б за високою дисконтною ставкою — 50 %. Пам’ятайте: що вища дисконтна ставка, то менша сьогоднішня вартість грошей і то вищий ризик.

«Наші склади забиті — комусь доведеться з’їсти 20 тисяч тонн кукурудзи».

ТЕОРІЯ ЙМОВІРНОСТІ

Теорія ймовірності — це гарна назва для статистики, теми, яка кидає в холодний піт навіть найкращих бухгалтерів-аудиторів у бізнес-школах. По суті, теорія ймовірності — це точніший термін, адже він описує, як статистику використовують для вирішення проблем. Зважаючи на ймовірність знайти нафту, що слід зробити Сему? У школах «великої десятки» навчається вісімсот одружених студентів курсу МВА — скільком чоловікам і дружинам імовірно бракуватиме уваги протягом першого року навчальної програми? Усе це теорія ймовірності. Більшість бізнесменів уникають статистики, тому для МВА це шанс проявити себе з найкращого боку. Я вивчав статистику в університеті й практично нічому не навчився, адже нас навчали теорії, а не способів вирішення проблем. Програма для MBA зосереджена на практичних аспектах статистики, а теоретичними питаннями нехай займаються математики. Якщо статистика вам не знайома, не пропускайте цей розділ. Я не можу на кількох сторінках викласти матеріал, який зробить вас професійним статистиком, але якщо ви виділите трохи терпіння, я обіцяю дати вам достатньо практичних знань, аби ви вчасно змогли звернутися за допомогою до фахівця, коли виникне така потреба. Підготовка студентів шляхом надання практичних знань із різних предметів — основний акцент навчальних програм MBA. Викладачі не чекають, що студенти за два роки навчання